안녕하세요! 오늘은 K2 흑표 전차로 글로벌 방산 시장을 공략하고 있는 현대로템의 4분기 실적 전망을 분석해보겠습니다. LS증권의 최신 리포트를 바탕으로 현대로템의 성장 스토리와 투자 포인트를 정리해드립니다.
1. 4분기 실적 전망: 컨센서스 대비 희비 엇갈려
LS증권은 현대로템의 4분기 실적을 다음과 같이 전망했습니다:
- 매출액: 1조 9,000억원 (+31.1% YoY)
- 영업이익: 2,700억원 (+369.1% YoY)
- 영업이익률: 14.2%
컨센서스와 비교하면 매출액은 상회(컨센서스 1조 7,157억원)하지만, 영업이익은 하회(컨센서스 3,262억원, OPM 19.0%)할 것으로 예상됩니다.
디펜스솔루션 부문 분석
현대로템의 핵심 사업부인 디펜스솔루션 부문은:
- 매출액: 1조 1,130억원 (+25.9% YoY)
- 영업이익: 2,580억원 (+38.3% YoY)
- 영업이익률: 23.0%
주목할 점은 수출 비중의 계절적 변화입니다. 3분기 84.6%에서 4분기 70.1%로 감소하는데, 이는 내수 매출이 증가하기 때문입니다. 이에 따라 디펜스솔루션 마진율도 3분기 28.2%에서 4분기 23.0%로 하락할 전망입니다.
폴란드 K2전차 계약 진행 상황
4분기에는 두 가지 중요한 매출 인식이 예상됩니다:
- 폴란드 K2전차 1차 계약 잔여 물량 매출
- 폴란드 K2전차 2차 계약 초기 매출 인식 시작
수출 마진율은 3분기와 유사한 수준을 유지할 것으로 보입니다.
2. 핵심 성장 전략: CAPA 증설로 수요 대응
현대로템은 K2전차 수요 증가에 대응하기 위해 생산능력(CAPA) 증설을 지속하고 있습니다. 연간 K2전차 생산 가능 대수는 계속 증가할 전망입니다.
수주잔고 현황 및 전망
- 2025년 말: 11.8조원
- 2026년 말: 7.6조원
- 2027년 말: 1.4조원
2026년 이후 폴란드 K2전차 2차 계약 매출 인식이 본격화되면서 수주잔고가 빠르게 소진될 예정입니다. 따라서 2026년 내 추가 수주 계약이 필요한 상황입니다.
2026년 기대되는 신규 수주
현대로템이 3분기 실적발표에서 언급한 잠재 수출 계약들:
✅ 폴란드 K2전차 3차 실행 계약 ✅ 루마니아 수출 계약 ✅ 페루 수출 계약 ✅ 이라크 수출 계약
이 중 하나 이상의 계약이 2026년 내 체결될 경우, 수주잔고는 지속 가능할 것으로 판단됩니다.
3. 2025~2027년 실적 전망
LS증권의 연간 실적 전망은 다음과 같습니다:
구분 2025E 2026E 2027E
| 매출액 | 6.1조원 | 7.3조원 | 9.3조원 |
| 영업이익 | 1.0조원 | 1.2조원 | 2.3조원 |
| 영업이익률 | 16.5% | 16.6% | 24.8% |
| 순이익 | 0.74조원 | 0.91조원 | 1.74조원 |
특히 **2027년 영업이익률 24.8%**는 디펜스솔루션의 높은 마진율이 본격 반영되는 시점입니다.
디펜스솔루션 수출 비중 추이
- 2025년: 73.8%
- 2026년: 67.2%
- 2027년: 87.4%
2026년 일시적으로 내수 비중이 높아지다가, 2027년 다시 수출 중심으로 전환되며 마진율도 35.8%까지 상승할 전망입니다.
4. 밸류에이션: 글로벌 방산 업체 대비 저평가?
현재 현대로템의 주가는 2026년 기준 12M Fwd EV/EBITDA 19.1배 수준입니다.
글로벌 방산 업체 비교
기업명 2026E OPM 2026E ROE 12M Fwd EV/EBITDA
| 제너럴 다이내믹스 | 10.8% | 18.7% | 16.5배 |
| BAE 시스템스 | 10.0% | 19.6% | 16.1배 |
| 라인메탈 | 11.4% | 34.4% | 35.7배 |
| 사브 | 12.0% | 17.9% | 35.0배 |
| 현대로템 | 16.6% | 24.3% | 19.1배 |
현대로템은 글로벌 업체 대비 높은 수익성(OPM 16.6%)과 우수한 자기자본이익률(ROE 24.3%)을 보이면서도 밸류에이션은 중간 수준입니다.
특히 라인메탈(독일)과 사브(스웨덴)처럼 유럽 지역 방산 업체들의 멀티플이 높은 점을 고려하면, K2전차의 유럽 시장 확대 시 리레이팅 가능성이 있습니다.
5. 투자 의견 및 목표주가
LS증권은 투자의견 Buy, 목표주가 290,000원을 유지했습니다.
목표주가 산출 방식
부문별 12M Fwd EV/EBITDA 멀티플 적용, SOTP(Sum of the Parts) 방식:
- 레일솔루션: 5.9배 → EV 4,050억원
- 디펜스솔루션: 23.2배(보수적 10% 할인) → EV 29조 1,780억원
- 플랜트: 8.0배 → EV 3,870억원
현재 주가 223,000원 대비 약 30% 상승여력이 있다는 판단입니다.
6. 투자 포인트 정리
긍정적 요인
✅ K2전차 CAPA 증설로 수요 대응력 강화
✅ 2026년 폴란드 3차, 루마니아, 페루, 이라크 등 신규 수주 기대
✅ 2027년 영업이익률 24.8% 전망 (수출 비중 87.4%)
✅ 글로벌 방산 업체 대비 우수한 수익성(OPM 16.6%, ROE 24.3%)
✅ 12개월 수익률 199.4% 달성한 모멘텀
리스크 요인
⚠️ 2026년 신규 수주 미확보 시 수주잔고 감소 ⚠️ 폴란드 K2전차 2차 계약 초기 단계로 마진율 변동성 ⚠️ 4분기 컨센서스 대비 영업이익 하회 가능성
주목할 이벤트
폴란드 K2전차 2차 계약 이후 모멘텀이 다소 약화되었으나, 2026년 관심 표명 국가들로부터의 가시적 성과가 주가 재평가의 촉매제가 될 것으로 예상됩니다.
특히 루마니아는 NATO 회원국으로 러시아-우크라이나 전쟁 이후 방산 수요가 급증한 국가이며, 페루와 이라크는 남미·중동 시장 진출의 교두보가 될 수 있습니다.
7. 투자 전략 제언
현대로템은 중장기 성장 스토리가 명확한 종목입니다:
- 단기 (6개월): 2026년 신규 수주 발표 모멘텀 주목
- 중기 (1~2년): 폴란드 2차 계약 본격 매출 인식 및 마진 개선
- 장기 (3년+): K2전차 글로벌 표준 전차로 자리매김
다만, 방산주 특성상 정부 계약 진행 속도와 지정학적 리스크에 따라 변동성이 클 수 있으므로, 분할 매수 전략이 유효할 것으로 판단됩니다.
면책조항: 본 글은 LS증권 리서치센터의 분석 보고서를 바탕으로 작성된 정보 제공 목적의 콘텐츠입니다. 투자 결정은 본인의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 본 글은 투자 권유나 종목 추천이 아닙니다.