안녕하세요! 오늘은 K-뷰티를 대표하는 화장품 ODM(주문자개발생산) 기업 코스맥스(192820)의 투자 매력을 분석해보겠습니다. LS증권이 투자의견 Buy, 목표주가 250,000원을 제시했는데요, 현재 주가 173,200원 대비 약 44% 상승여력이 있다는 분석입니다.
1. 4분기 실적 전망: 2026년 회복을 위한 준비 과정
4Q25 예상 실적
코스맥스의 4분기 실적은 다소 부진할 것으로 예상됩니다:
- 매출액: 6,019억원 (+7.9% YoY)
- 영업이익: 387억원 (-2.6% YoY)
- 영업이익률: 6.4% (전년 동기 6.6%)
4분기 부진 배경
국내 법인:
- 매출액: 3,685억원 (+6.4% YoY)
- 영업이익률: 7.2%
- 부진 요인:
- 2025년 10월 긴 연휴로 조업일수 감소
- 연말 휴가 시즌으로 발주량 제한적
- 저마진 품목 성장으로 수익성 개선 어려움
해외 법인 희비:
법인 4Q25E 매출 YoY 성장률 주요 이슈
| 중국 전체 | 1,689억원 | +13.4% | ✅ 고객·채널 다변화 |
| - 상해 | 1,163억원 | +22.0% | ✅ 양호한 성장 |
| - 광저우 | 526억원 | +8.0% | ✅ 회복세 |
| 인도네시아 | 204억원 | -35.0% | ⚠️ 매크로 악화 |
| 미국 | 328억원 | +10.0% | ✅ 서부 사무소 효과 |
| 태국 | 126억원 | +0.1% | 📊 전년 수준 유지 |
4분기는 다소 부진하지만, 2026년 본격 회복을 위한 준비 과정으로 해석됩니다.
2. 2026년 전망: 본격적인 성장 원년
2026년 예상 실적
LS증권은 코스맥스의 2026년을 본격 회복의 해로 전망합니다:
- 매출액: 2조 6,630억원 (+11.0% YoY)
- 영업이익: 2,523억원 (+30.3% YoY) 👈 대폭 개선!
- 영업이익률: 9.5% (2025년 8.1% 대비 1.4%p 개선)
- 순이익: 1,400억원 (+118.0% YoY)
법인별 2026년 목표
코스맥스가 제시한 2026년 법인별 성장 목표:
법인 성장 목표 핵심 전략
| 국내 | +15% | 썬케어, 패드, 아이패치 등 전략 카테고리 |
| 중국 | +15% | 고객·채널 다변화 본격화 |
| 미국 | +20% | 서부 사무소 확대, BEP 달성 |
| 태국 | +20% | 썬제품 수주 효과 재현 |
| 인도네시아 | +10% | 매크로 회복 시 반등 |
특히 중국과 미국 법인의 회복세가 본격화되는 시점이 2026년입니다.
3. 국내 법인: 전략 카테고리 중심 성장
2026년 국내 법인 전망
- 매출액: 1조 6,904억원 (+10.1% YoY)
- 영업이익: 1,502억원 (+3.6% YoY)
- 영업이익률: 8.9% (2025년 9.4% 대비 소폭 하락)
성장 카테고리
코스맥스가 전략적으로 집중하고 있는 카테고리:
✅ 썬케어 (자외선 차단제)
- K-뷰티 글로벌 트렌드
- 고마진 카테고리
✅ 패드 (스킨케어 패드)
- 편의성 + 효과로 인기 급증
- 젊은 층 중심 수요 확대
✅ 아이패치 (눈밑 패치)
- 프리미엄 카테고리
- 브랜드 다변화 진행 중
이들 카테고리는 고마진 제품군으로 수익성 개선에도 기여할 전망입니다.
4. 중국 법인: 드디어 본격 회복
중국 사업 턴어라운드
코스맥스 중국 사업은 2024년 부진 → 2025년 회복 → 2026년 본격 성장 단계로 접어들고 있습니다.
연도별 중국 매출 추이:
- 2024년: 3,724억원 (-6.8% YoY) - 바닥
- 2025년E: 4,249억원 (+14.1% YoY) - 회복
- 2026년E: 4,789억원 (+12.7% YoY) - 본격 성장
상해 vs 광저우 법인
구분 2024 2025E 2026E 특징
| 상해 | 3,724억원 | 4,249억원 | 4,789억원 | 프리미엄 중심 |
| 광저우 | 1,847억원 | 1,877억원 | 2,100억원 | 중저가 중심 |
상해 법인은 프리미엄 브랜드 중심으로 2025년 22% 고성장 중이며, 광저우 법인도 회복세를 보이고 있습니다.
중국 성장 배경
✅ 고객사 다변화
- 기존 특정 브랜드 의존 탈피
- 신규 로컬 브랜드 발굴
✅ 채널 다변화
- 라이브커머스 확대
- 온라인 플랫폼 다각화
✅ 중국 경기 회복 기대
- 2026년 중국 정부 경기 부양책
- 소비 심리 개선 시 추가 상승 여력
LS증권은 "2026년 중국 경기 회복이 나타난다면 실적 개선폭 확장에 대한 기대감도 유효"하다고 평가했습니다.
5. 미국 법인: BEP 달성 임박
미국 사업 현황
미국 법인은 그동안 적자 사업이었으나, 2026년 손익분기점(BEP) 달성이 기대됩니다:
미국 법인 매출 추이:
- 2024년: 1,371억원 (-2.0% YoY)
- 2025년E: 1,284억원 (-6.4% YoY) - 구조조정
- 2026년E: 1,508억원 (+17.4% YoY) - 본격 성장
BEP 달성 배경
✅ 서부 사무소 효과
- LA 서부 사무소 영업 본격화
- 현지 고객사 발굴 가속화
✅ 물량 지속 유입
- 4Q25부터 고객사 물량 증가세
- 2026년 본격 매출 전환
✅ 분기별 BEP 달성
- 2026년부터 분기별 흑자 전환 기대
- 미국 법인 적자 부담 해소
미국 사업이 수익성 개선에 기여하기 시작하는 원년이 될 전망입니다.
6. 인도네시아·태국: 명암 엇갈려
인도네시아: 일시적 부진
- 2024년: 1,132억원 (+31.9% YoY) - 고성장
- 2025년E: 924억원 (-18.4% YoY) - 급감
- 2026년E: 970억원 (+4.9% YoY) - 회복 시작
부진 배경: ⚠️ 비우호적 매크로 환경 ⚠️ 중국발 저가 제품 침투 ⚠️ 현지 소비 위축
2026년부터 점진적 회복이 예상되나, 본격 회복은 2027년 이후 전망입니다.
태국: 썬제품 효과 재현
- 2024년: 435억원 (+69.9% YoY) - 폭발적 성장
- 2025년E: 748억원 (+72.0% YoY) - 고성장 지속
- 2026년E: 894억원 (+19.5% YoY) - 안정적 성장
성장 배경: ✅ 1H25 썬제품 수주 대박 ✅ 2026년 상반기에도 썬제품 수주 효과 기대 ✅ 동남아 썬케어 시장 확대
태국은 썬케어 특화 법인으로 자리매김하고 있습니다.
7. 중장기 실적 전망 (2025~2027년)
연도별 실적 추이
구분 2024 2025E 2026E 2027E
| 매출액 | 2.17조원 | 2.40조원 | 2.66조원 | 2.96조원 |
| 영업이익 | 1,754억원 | 1,936억원 | 2,523억원 | 3,040억원 |
| 영업이익률 | 8.1% | 8.1% | 9.5% | 10.3% |
| 순이익 | 880억원 | 640억원 | 1,400억원 | 1,880억원 |
| EPS | 7,562원 | 5,293원 | 12,513원 | 15,899원 |
2026년이 본격 턴어라운드 시점이며, 2027년까지 영업이익률 10%+ 달성이 목표입니다.
2025년 순이익 감소 이유
2025년 순이익이 2024년 대비 감소하는 이유는:
- 2024년에 일회성 이익 포함
- 2025년은 정상화된 수익 구조
- 영업이익은 증가 중
따라서 2025년 순이익 감소는 일시적이며, 2026년부터 본격 성장합니다.
8. 밸류에이션: 저평가 매력 부각
현재 밸류에이션
지표 2024 2025E 2026E 2027E
| PER | 19.7배 | 32.8배 | 13.9배 | 10.9배 |
| PBR | 3.6배 | 4.0배 | 3.2배 | 2.6배 |
| EV/EBITDA | 9.4배 | 9.9배 | 7.9배 | 6.8배 |
| ROE | 20.5% | 13.3% | 25.5% | 27.5% |
2026년 PER 13.9배는 화장품 ODM 업종 평균 대비 저평가 구간입니다.
목표주가 및 상승여력
- 목표주가: 250,000원
- 현재주가: 173,200원
- 상승여력: 44.3%
LS증권은 "2026년 예상 실적 기준 현 주가는 P/E 13.9배로 부담없는 수준까지 내려왔다"고 평가했습니다.
9. 투자 포인트 정리
긍정적 요인
✅ 2026년 본격 회복 원년
- 매출 2.66조원, 영업이익 2,523억원
- 영업이익률 9.5% (1.4%p 개선)
✅ 중국 법인 턴어라운드
- 2024년 -6.8% → 2025년 +14.1% → 2026년 +12.7%
- 고객·채널 다변화 성공
✅ 미국 법인 BEP 달성
- 2026년 분기별 흑자 전환 기대
- 서부 사무소 효과 본격화
✅ 국내 전략 카테고리 성장
- 썬케어, 패드, 아이패치 등 고마진 제품
- 15% 성장 목표
✅ 태국 썬제품 특화
- 2025년 72% 고성장
- 2026년에도 썬제품 수주 효과
✅ 밸류에이션 매력
- 2026E PER 13.9배, ROE 25.5%
- 목표주가 44% 상승여력
리스크 요인
⚠️ 인도네시아 부진 지속
- 중국발 저가 제품 침투
- 매크로 회복 불확실성
⚠️ 저마진 품목 비중 확대
- 일부 저마진 제품 성장으로 마진 압박
- 고마진 제품 비중 확대 필요
⚠️ 중국 경기 회복 지연
- 중국 내수 부진 장기화 시 성장 둔화
- 정부 부양책 효과 불확실
⚠️ 환율 변동성
- 해외 매출 비중 33% 수준
- 원화 강세 시 실적 영향
10. 투자 전략 제언
포지션 전략
코스맥스는 **"2026년에 걸어보는 기대"**라는 리포트 제목처럼, 올해는 다소 부진하지만 내년 본격 회복을 준비하는 시점입니다.
단기 (6개월)
- 4Q25 부진 실적 소화 과정
- 2026년 가이던스 주목
- 현재가 173,200원은 저점 매수 구간
중기 (1년)
- 2026년 영업이익 30% 성장
- 중국·미국 법인 본격 회복
- 목표가 250,000원 달성 기대
장기 (2~3년)
- 영업이익률 10%+ 안정화
- 미국 법인 본격 이익 기여
- ROE 25%+ 고수익 구조
매수 구간 제안
- 175,000원 이하: 적극 매수
- 200,000원 이하: 비중 확대
- 225,000원: 부분 익절 고려
- 250,000원: 목표가 도달, 홀딩 or 익절 판단
11. 결론: 2026년 본격 회복, 지금이 저점
코스맥스의 투자 매력을 요약하면:
회복 스토리: 2024년 고성장 → 2025년 조정 → 2026년 본격 회복 중국 턴어라운드: -7% → +14% → +13% 지속 성장 미국 BEP 달성: 만년 적자 탈피, 2026년부터 이익 기여 국내 전략 집중: 썬케어·패드·아이패치 고마진 카테고리 밸류에이션: PER 13.9배, 목표가 44% 상승여력
특히 2026년 영업이익 30% 성장과 중국·미국 동반 회복은 명확한 턴어라운드 시그널입니다.
현재 주가는 52주 최저가 147,400원 대비 17% 상승 수준으로, 2026년 본격 회복을 앞두고 저점 매수 기회로 판단됩니다.
K-뷰티 글로벌 확산과 함께 코스맥스의 ODM 경쟁력이 재조명받을 시점이 다가오고 있습니다.
면책조항: 본 글은 LS증권 리서치센터의 분석 보고서를 바탕으로 작성된 정보 제공 목적의 콘텐츠입니다. 투자 결정은 본인의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 본 글은 투자 권유나 종목 추천이 아닙니다.